国内方面，本周公布的10月PMI反季节性回升，超出市场预期，逻辑上对债市有一定压力，但本周利率债小幅上涨，股市出现调整，当前市场的“反身性”一方面在于经济高频数据与PMI相互验证，另一方面也与前期政策持续提振市场预期有关，后续仍然需要重点关注人大常委会公布的增量政策，对于需求和预期的刺激能否持续。海外方面，大选前经济数据、制造业pmi以及非农数据均低于预期，尤其就业数据不仅前值下修，且与市场预期相差甚远。虽有罢工及飓风等突发性事件影响，但影响力有限，新增就业仍然疲弱。数据发布后，美元和美债收益率短线下跌后大幅反弹，美股盘初受降息预期小幅升温高开，随后转为下行。从近期大选辩论交易、各类资产表现与特朗普胜率的相关性来看，市场仍在为“特朗普交易”定价，美债收益率大幅上行、美元指数走强，交易对美股偏多，对贵金属和原油偏空。结合近期美国公布各项经济数据来看，当前呈现出以下特点：商品需求连续两个季度大幅走强，服务业需求连续两个季度小幅走弱，生产表现一般，更依赖进口。在当前预防性降息思路下，基准预期仍然是年内还有50BP空间，整个降息周期有150BP左右的幅度。向后看，一是大选不确定性仍可能造成市场波动，市场对于选情变化仍将非常敏感，大选落定前风险偏好继续承压，总统决出后，若特朗普当选，前期交易的延续性或相对有限，需要关注此前特朗普交易逻辑利好资产（如美债空头）获利盘出清的短期影响，若哈里斯胜出，市场逻辑或发生反转。

国内PMI超预期回升，经济景气持续性仍需观察

10月制造业PMI录得50.1%，高于彭博一致预期49.9%，2017年以来10月PMI均边际回落，今年10月PMI反季节性回升0.3个百分点，重回扩张区间，绝对值达到季节性较高水平，分项来看，生产、新订单、从业人员、原材料库存均出现回升，对PMI形成拉动，供货商配送时间回升，反向拖累PMI。大中小企业经营状况边际分化。10月大型企业PMI显著回升0.9个百分点，中型企业PMI小幅回升0.2个百分点，小型企业PMI回落1.0个百分点，中小型企业仍处于荣枯线下方，小企业压力进一步增大。10月国内商品多数下行，但整体均价略高于9月，PPI降幅可能持平前月。建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行，回落0.3个百分点，续创同期新低仍，部分北方地区温度已经较低，不适合户外作业，限制施工强度。

PMI反映经济景气度结束连续5个月的收缩，重回扩张区间，相较高频数据反应更为积极，制造业产销衔接改善，企业备产和招工强度均有所回升。但也要注意建筑业订单仍然疲弱，高频数据仍看不到施工走强的信号，出口订单近几个月持续偏弱，虽然10月抢出口发短期或带动增速走强，但警惕年底转弱风险，景气恢复程度仍然尚未传导到小企业，企业规模恢复情况的马太效应仍在加剧。

美国经济就业数据均低于预期，关注大选后第一次议息会议

美国2024Q3不变价GDP环比折年率为2.8%，相比于二季度的3%下跌，同样低于市场预期的3%。消费分项来看，商品和服务消费表现分化，商品消费表现强劲，服务消费表现一般。其中耐用品消费不变价环比折年率为8.1%（前值5.5%），非耐用品消费不变价环比折年率为4.9%（前值1.7%）。耐用品消费中，汽车消费增速明显抬升，不变价环比折年率为8.2%（前值5.1%），非耐用消费中，服装和鞋靴增速明显抬升，不变价环比折年率为3.8%（前值-3.2%）。服务消费不变价环比折年率为2.6%（前值2.7%），保持平稳，其中餐饮和住宿抬升明显，不变价环比折年率为3.9%（前值-0.2%）。投资分项来看，住宅和建筑投资降温，库存投资回落明显。其中住宅投资环比折年率为-5.1%（前值-2.8%），建筑投资环比折年率为-4%（前值0.2%）。库存对GDP的拉动从二季度的正向拉动1.1个点变为下拉0.2个点，成为GDP环比下行的核心原因。

美国10月ISM制造业PMI录得46.5，低于前值47.2，同样低于彭博预期47.6。此外美国10月新增非农就业人数1.2万，预期10万，前值由25.4万下修至22.3万，前两期累计下修11.2万（前次为上修7.2万），失业率持平4.1%。分项来看，剔除休闲餐旅（因飓风扰动从+4万跌至-0.4万）、教育医保、政府这三个行业后，剩余行业贡献-8.1万的就业，为2020年5月以来最差值。虽然有罢工和飓风事件影响，但波音美国西海岸工厂罢工事件影响人数约3.3万人，而运输设备制造业就业减少4.4万人，且港口工人罢工于10月3日初步达成谈判，而新增就业的调查参考期是当月12日所在的工资发放期，这样看来港口罢工人数应在参考期外。根据BLS官方报告，飓风Milton在10月9日登陆，影响了非农就业统计，但影响程度未知，而就业调查会尽可能避免恶劣天气的影响，员工必须在整个工资发放期内不领薪不上班才会纳入失业，飓风导致的停工可能不完全体现在就业数字上。这样看来，剔除飓风和罢工因素，就业情况仍不容乐观。